Crecimiento aletargado de EU: Finamex

Crecimiento aletargado de EU: Finamex 

Estados Unidos: Menores ganancias corporativas y niveles récord de M&As y recompras de acciones nos obligan a cuestionarnos las perspectivas de crecimiento

 El Departamento de Comercio de Estados Unidos reportó que durante el tercer trimestre del año las ganancias de las empresas sumaron US$2.06tn, lo que implicó un decremento anual de 4.7% y el mayor retroceso desde el fin de la recesión. Detrás de este pobre desempeño se encuentran factores como la apreciación del dólar y el debilitamiento de la demanda global que están impidiendo a las empresas mantener un buen ritmo de crecimiento. En respuesta a este retador entorno, el sector corporativo ha registrado niveles récord de fusiones/adquisiciones y de recompras de acciones, buscando reducir costos, mejorar en apariencia los resultados trimestrales y hacer un uso más eficiente del efectivo y de la capacidad de endeudamiento. Sin embargo, la asignación de recursos hacia estas prácticas en vez de actividades críticas como innovación y desarrollo supone aún mayores riesgos a la baja para las perspectivas de crecimiento de las empresas y de la economía.

 Analizando a detalle el reporte de ganancias ajustadas por inventarios y depreciación de las empresas para el tercer trimestre de 2015, encontramos una discrepancia entre el comportamiento de las operaciones domésticas y el de las operaciones fuera de Estados Unidos, con este último componente perdiendo 12.2% en términos anuales, mientras que el primero cayó sólo 2.8%. En general, las ganancias totales mantuvieron una tendencia bajista al retroceder 4.7% en términos anuales y 1.1% de manera trimestral, como podemos observar en la Gráfica 1.

 El Departamento de Comercio citó entre los principales factores que arrastraron a la baja el indicador a la apreciación del dólar contra el resto de las divisas y la desaceleración de la demanda debido a un menor crecimiento económico a nivel global. Las ganancias de las empresas no habían registrado un decremento anual de esta magnitud desde el segundo trimestre de 2009, periodo a partir del cual comenzó el ciclo de recuperación.

 Los resultados publicados por el Departamento de Comercio podrían significar un signo de alerta para el desempeño de las empresas y de la economía hacia futuro debido a tres razones: a) se espera que la preferencia por bienes en dólares siga presionada, dado que la apreciación del dólar continuará en tanto se mantenga la discrepancia de políticas monetarias entre países, b) la demanda global seguirá presionada particularmente por un menor crecimiento de la región asiática; y c) es posible que la demanda interna comience a exhibir mayor debilidad con un consumidor que está prefiriendo ahorrar en vez de gastar como hemos discutido a detalle en los documentos "In the Spotlight: El consumidor americano sigue cauto al decidir ahorrar el menor gasto de energía" y "MacroNote: Ventas al menudeo en Estados Unidos con débil crecimiento reafirman los decepcionantes reportes corporativos en el sector". En la Gráfica 2 presentamos la estrecha relación que parece existir entre las ganancias corporativas, el desempeño del índice S&P500 y el crecimiento real de la economía, siendo en apariencia las ganancias un indicador adelantado del desempeño de las otras dos variables.

Continuando con la línea de argumentación, es de llamar la atención la fuerte actividad en las prácticas de fusiones/adquisiciones (M&A) y de recompras de acciones por parte de las empresas estadounidenses.

En el primer caso, al parecer el 2015 será un año récord para M&As con transacciones que suman más de US$3.5tn hasta el mes de octubre, con ejemplos como Dell-EMC, Anheuser-InBev y la reciente Pfizer-Allergan. No obstante, en la prensa estadounidense se ha estado haciendo énfasis en la similitud entre la actividad de 2015 y la de otros años pre-corrección como 2007 y 1986, ya que el entusiasmo en el sector M&A parece estar más asociado a débiles fundamentales de las empresas, las cuales están buscando estrategias para reducir -aún más- los costos y formas de transformarse mientras su participación de mercado se comprime. Más aún, más allá de que la actividad en M&A sea preocupante debido a que puede ser un reflejo de debilidad fundamental, podría ser un signo más de alarma el hecho de que los recursos que se están destinando a esta práctica están dejando de utilizarse en actividades de innovación y desarrollo, que son las que finalmente pueden mantener un buen ritmo de crecimiento para las empresas.

Finalmente, el volumen de recompras de acciones está en camino a convertirse en el más alto desde el fin de la recesión al sumar US$516.7bn en los primeros nueve meses del año. El incremento de dicha actividad ha respondido a la necesidad de las empresas de mejorar en apariencia sus reportes trimestrales (haciendo que la métrica EPS mejore al incluir un menor número de acciones), impulsar artificialmente el precio de la acción en el corto plazo debido a la mayor demanda y hacer un uso más eficiente del efectivo y de la capacidad de endeudamiento en un contexto de tasas bajas. Sin embargo, esta práctica está siendo cada vez más criticada tanto en el mercado como en al ámbito político, citando entre otras razones, al igual que en el caso de M&A, el hecho de estar desviando recursos de actividades más productivas para las empresas en el largo plazo.

En resumen, observamos una serie de señales de alerta para las perspectivas de crecimiento de las empresas que podrían terminar por presionar los índices bursátiles estadounidenses e impactar al crecimiento de la economía, planteando preguntas relevantes para los miembros de la Reserva Federal que se preparan para incrementar el nivel de tasas de interés el próximo diciembre. Por lo que hemos incorporado en nuestro escenario base que el alza de tasas tendría que ser gradual.

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